研究院专稿 本期关注：松下在华持续大手追加投资的隐含逻辑。TOTO在中国房地产市场衰退的背景下反而重回盈利。丸红不声不响地布局中国农业且构筑竞争壁垒。

松下折射日企投资新逻辑

10月30日，松下机电宣布一项约920亿日元的AI相关投资计划，资金主要投向中国、泰国、日本和印尼。其中，中国苏州获得约300亿日元。今年3月，松下还宣布向广州工厂投资约75亿日元。两笔投资合计约375亿日元，显示出松下对中国市场的持续看好。

此次投资主要用于扩大AI服务器所需高端电子材料MEGTRON的产能。相比竞争激烈的整机制造，高性能电子材料具有更高的技术门槛，客户认证周期长，合作关系也相对稳定。随着AI服务器需求迅速增长，高端材料已成为产业链竞争的关键环节。松下显然希望提前抢占这一市场。

值得注意的是，松下正在根据市场分布调整生产布局。苏州工厂主要服务中国电子电路基板市场，泰国大城工厂则侧重东南亚市场。此外，其MEGTRON生产基地还包括日本郡山、中国广州和中国台湾。这表明，松下并非简单地把中国作为面向全球的生产基地，而是越来越重视生产能力与当地市场、客户需求的直接衔接。

苏州项目的投资节奏也值得关注：一期新厂房计划于2026年12月投产，二期项目已经提前启动规划。这反映出松下对未来市场需求抱有较强预期。

放眼在华日企，松下的选择具有一定代表性。日本制造企业正在摆脱单纯依赖低成本制造的传统模式，转而围绕核心技术、关键材料和区域市场重新配置资源。对于拥有技术优势、能够参与全球高端产业链竞争的日本企业而言，中国市场依然具有不可替代的战略价值。

房地产衰退，TOTO在华却扭亏为盈，它做对了什么？

11月初，美国知名卫浴品牌摩恩宣布将停止中国市场的商业运营。而同时，日本卫浴企业TOTO（中文名东陶）发布2026财年上半年业绩显示，中国内地业务录得利润约3900万元。

同样面对中国房地产市场调整，一个选择退出，一个重新盈利。TOTO做对了什么？

首先，TOTO重新寻找到了增长入口。面临中国房地产市场持续下行，TOTO逐步将经营重心转向消费者、零售渠道和存量住宅改造。TOTO发现，中国卫浴市场并没有因为新房减少而失去需求。恰恰相反，随着大量住宅进入集中维护和更新周期，厨卫改造正在形成新的市场空间。

最重要的TOTO改变了经营逻辑。与工程渠道不同，零售市场直接面对家庭消费者，购买决策不仅取决于价格，还涉及品牌认知、产品体验、空间设计、售后服务和安装质量。比如，消费者可能只想更换马桶、花洒或者淋浴空间，但原有管线、防水层、墙地砖和空间尺寸都会影响施工。稍有处理不当，就可能出现渗漏、返工甚至邻里纠纷。因此，旧改市场真正考验的不是产品制造能力，而是企业对整个交付过程的控制能力。

TOTO认识到，旧改不是简单增加一个销售渠道，而是重新建立与消费者的关系，经营逻辑要从从卖产品转向卖服务，这正是TOTO扭亏为盈的关键。

显然，中国市场并没有失去机会，真正失去优势的，是那些仍然用过去的增量逻辑经营今天市场的企业。无论是对于日本企业还是美国企业，都是如此。

丸红不声不响在中国农业下一盘大棋

在中国农业领域，丸红不像中粮、益海嘉里那样拥有高曝光度的消费品牌，却长期活跃于大豆、玉米、饲料、养殖、粮油加工和物流等多个环节，逐步构建起覆盖农业产业链的竞争优势。

其布局大致分为三个层次。

首先，从粮食贸易切入，连接全球资源与中国市场。丸红依托北美、南美的采购、出口设施和全球销售网络，向中国出口大豆、玉米、小麦、菜籽及饲料原料。这不仅带来贸易收益，也为其向产业链下游延伸创造了条件。

其次，深入农业生产环节。2011年前后，丸红开始与中储粮、新希望等中国企业合作，业务逐步扩展至饲料、肉鸡养殖加工、水产饲料和农业资材等领域，并与久保田等企业合作开展农业机械及租赁业务。通过接近养殖户和种植户，丸红能够掌握生产需求，同时稳定原料采购和产品供应。

第三，发展物流和销售网络。丸红早在上世纪90年代便参与中国物流业务，网络覆盖长三角、环渤海和珠三角等地区。它还与新希望合资成立上海时和商业有限公司，以“滋生活”品牌经营高端肉品零售。

丸红的经营逻辑，是以全球贸易获取资源，以合资和投资进入中国本地市场，再将加工、物流、农资和销售连接起来。它经营的不是简单的农产品买卖，而是一张围绕农业生产和消费需求展开的产业网络。